本文作者：百思特管理咨詢集團(tuán) 譚明峰

2024年9月24日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)--市值管理（征求意見(jiàn)稿）》，標(biāo)志著中國(guó)歷史上的第三次市值管理浪潮正式開(kāi)啟。

回顧歷史，前兩次市值管理規(guī)定的出臺(tái)對(duì)股市產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，同時(shí)也帶來(lái)了暴漲暴跌之痛。如今的第三次市值管理浪潮，又給上市公司帶來(lái)了哪些挑戰(zhàn)呢？

第一次市值管理浪潮：

2005年股權(quán)分置改革與2007年的歷史高點(diǎn)

2005年通常被視為中國(guó)市值管理元年，這一年開(kāi)啟了劃時(shí)代的制度變革——股權(quán)分置改革，為市值管理的發(fā)展奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。

 

經(jīng)過(guò)股權(quán)分置改革，非流通股和流通股的流通制度差異逐步消除，原先的非流通股轉(zhuǎn)變?yōu)橄奘酃桑谙奘燮跐M之后就可以上市流通。自此，上市公司大股東與中小股東的利益開(kāi)始趨于一致，公司股票價(jià)格漲跌和市值規(guī)模升降逐漸開(kāi)始牽動(dòng)公司大股東和管理層，如何通過(guò)合理有效的市值管理實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升并在市值上表現(xiàn)出來(lái)，成了擺在所有上市公司面前的重要課題。

 

股權(quán)分置改革后的一段時(shí)間內(nèi)，股市逐漸擺脫了長(zhǎng)期的低迷狀態(tài)。隨著上市公司對(duì)市值管理的重視以及公司治理的不斷完善，股市的投資價(jià)值也得到了一定程度的提升。投資者對(duì)股市的信心逐步恢復(fù)，資金開(kāi)始逐步流入股市。許多公司通過(guò)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)內(nèi)部管理等方式，提升了公司的價(jià)值和市值。

 

然而，股權(quán)分置改革也帶來(lái)了一些問(wèn)題。在改革后的牛市中，由于市場(chǎng)的過(guò)度炒作，股價(jià)上漲過(guò)快，導(dǎo)致股市出現(xiàn)了一定程度的泡沫。2007 年末 2008 年初，隨著牛市的結(jié)束，股市開(kāi)始大幅下跌，市值縮水嚴(yán)重，投資者損失慘重。

第二次市值管理浪潮：

2014年新國(guó)九條與2015年的暴漲暴跌

2014 年 5 月 9 日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（新國(guó)九條），其中提出鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度。這一政策的出臺(tái)，標(biāo)志著市值管理從民間行為上升到官方認(rèn)可，具有重要的指導(dǎo)意義。

新國(guó)九條發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)市值管理的關(guān)注度大幅提升。上市公司的市值管理意識(shí)進(jìn)一步增強(qiáng)，各種市值管理手段不斷涌現(xiàn)，如并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、股份回購(gòu)等。股市方面，2014 年下半年開(kāi)始，A 股市場(chǎng)迎來(lái)了一波較為強(qiáng)勁的上漲行情，大盤指數(shù)不斷攀升，市場(chǎng)活躍度大幅提高，投資者信心也得到了極大的提振。

然而，新國(guó)九條帶來(lái)的牛市行情也存在一些問(wèn)題。在市場(chǎng)熱潮涌動(dòng)的同時(shí)，出現(xiàn)了濫用市值管理概念，以此掩蓋違法違規(guī)行為的苗頭。一些公司以 “市值管理” 之名行操縱股價(jià)、惡意坐莊之實(shí)，嚴(yán)重?cái)_亂了資本市場(chǎng)的秩序。2015 年上半年，股市快速上漲，但從 6 月份開(kāi)始，市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，千股跌停的場(chǎng)面令人膽戰(zhàn)心驚。這次暴跌不僅讓投資者遭受巨大損失，也對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成了威脅。

第三次市值管理浪潮：

提升公司質(zhì)量與投資者回報(bào)的雙重考驗(yàn)

面對(duì)慘痛的歷史教訓(xùn)，第三次市值管理浪潮在監(jiān)管上進(jìn)行了全面升級(jí)，首次將市值管理定義為上市公司以提高質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升投資者回報(bào)能力和水平而實(shí)施的戰(zhàn)略管理行為，明確要求上市公司在市值管理中必須遵循法律法規(guī)，不得進(jìn)行違法違規(guī)的市值管理行為。

1、提高上市公司質(zhì)量，要求市值管理的重心從單一股價(jià)轉(zhuǎn)向企業(yè)利潤(rùn)

以提高質(zhì)量為基礎(chǔ)，標(biāo)志著市值管理不再只從資本角度僅僅關(guān)注股價(jià)，還要從產(chǎn)業(yè)角度更加注重價(jià)值的創(chuàng)造。

這一轉(zhuǎn)變要求上市公司必須從戰(zhàn)略層面進(jìn)行調(diào)整，通過(guò)提升經(jīng)營(yíng)效率和盈利能力，提升企業(yè)利潤(rùn)的方式，推動(dòng)投資價(jià)值的提升。

這一要求也給上市公司帶來(lái)了前所未有的挑戰(zhàn)。根據(jù)2024年上半年的數(shù)據(jù)，A股市場(chǎng)共有5346家上市公司，其中只有4172家公司實(shí)現(xiàn)盈利，占比78.04%。這表明，超過(guò)20%的上市公司仍然面臨著虧損問(wèn)題。

同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)的公司占比為48.86%，這意味著有一半左右的上市公司在利潤(rùn)增長(zhǎng)上面臨壓力。這些數(shù)據(jù)凸顯了上市公司在提升內(nèi)在價(jià)值方面的迫切需求。

2、提升投資者回報(bào)，要求市值管理從短期股價(jià)波動(dòng)轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)

提升投資者回報(bào)能力和水平，要求上市公司對(duì)投資者有穩(wěn)定的投資回報(bào)，標(biāo)志著市值管理正從追求短期的股價(jià)波動(dòng)走向長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。

過(guò)往的市值管理實(shí)踐，曾一度淪為對(duì)短期股價(jià)波動(dòng)的操控，這種行為不僅違背了市值管理的初衷，也損害了眾多投資者的利益。本次市值管理指引的出臺(tái)，意味著市值管理正在逐步回歸其本質(zhì)。

以提升內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)，通過(guò)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、增強(qiáng)盈利能力、加強(qiáng)信息披露和投資者關(guān)系管理等方式，實(shí)現(xiàn)市值的穩(wěn)步提升。這種轉(zhuǎn)變不僅符合企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，也更能保障投資者的合法權(quán)益。

以優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)為例，最新上市公司市值數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)5000多家上市公司，一半多公司的市值都不足50億，長(zhǎng)期得不到機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，極易在市場(chǎng)中被資金操縱，給投資者帶來(lái)極大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

百思特市值管理3.0產(chǎn)品：

引領(lǐng)新時(shí)代上市公司市值管理新篇章

縱觀中國(guó)上市公司市值管理的演進(jìn)歷程，不難發(fā)現(xiàn)，其內(nèi)在邏輯正在不斷脫虛向?qū)崱Ｎ羧眨爸v好股權(quán)故事”就能短暫提振市值，但今日之市場(chǎng)，已愈發(fā)理性，更加重視企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，中國(guó)的上市公司正穩(wěn)步邁向“向戰(zhàn)略要市值，向管理要市值”的新階段。

在這一背景下，百思特管理咨詢集團(tuán)憑借其深厚的行業(yè)積淀與卓越的咨詢能力，成為了新時(shí)代市值管理的領(lǐng)航者。作為全價(jià)值鏈咨詢服務(wù)的提供者，百思特不僅深諳市值管理之道，在業(yè)界率先推出市值管理3.0產(chǎn)品，更是將企業(yè)市值戰(zhàn)略構(gòu)建與經(jīng)營(yíng)管理緊密結(jié)合，形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，百思特還獨(dú)創(chuàng)了市值管理六步法，是數(shù)十年咨詢智慧的結(jié)晶，它不僅是一套方法論，更是實(shí)踐與創(chuàng)新的完美融合，為中國(guó)上市公司在新時(shí)代背景下實(shí)現(xiàn)市值管理的科學(xué)化、精細(xì)化提供了堅(jiān)實(shí)的路徑與保障。

作為國(guó)內(nèi)頭部管理咨詢公司，百思特成立20多年來(lái)，已經(jīng)幫助包括500多家上市公司在內(nèi)的5000多家企業(yè)全面提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位，并幫助近百家客戶成為中國(guó)乃至世界的標(biāo)桿和隱形冠軍，擁有豐富的行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)研究及咨詢服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，能夠深度理解企業(yè)變革邏輯，幫助客戶成功。

這一成就背后，是百思特對(duì)行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)的深入研究與豐富咨詢實(shí)踐的結(jié)晶，更是其深刻理解企業(yè)變革邏輯、精準(zhǔn)把握客戶需求能力的體現(xiàn)。

展望未來(lái)，百思特管理咨詢集團(tuán)將繼續(xù)秉持“標(biāo)桿、價(jià)值、創(chuàng)新、多贏”的服務(wù)理念，深化市值管理領(lǐng)域的探索與創(chuàng)新，助力更多中國(guó)上市公司在新時(shí)代的浪潮中乘風(fēng)破浪，實(shí)現(xiàn)市值與業(yè)績(jī)的雙重飛躍，共同開(kāi)創(chuàng)中國(guó)資本市場(chǎng)更加輝煌燦爛的明天。